中国铝业和云铝股份怎样(中国铝业和云铝股份哪个好)

我们就像蚂蚁一样，在短暂的生命里，全神贯注地搬运面包屑，却无暇拓宽视野。

这句话是达利欧说的, 却很形象的概括了我们中的绝大多数人

世间行人慌慌张张, 不过是为了碎银几两,几两碎银之外, 但愿你我都拥有相匹配的体面的生活, 体面的生活不一定是钱财支撑起来的, 内心的充盈, 伴随孩子成长的快乐, 完美蓝天给予的短暂休憩时刻, 都支撑了生命的内容

正所谓, 生命是一段旅程, 并不是一个结果, 最后时刻的回忆, 生命是colorful的, 就够了

今儿的选题是随机的, 看着中国铝业老是出现在热点清单里面, 看看质地如何, 既然铝业不属于黑色系,那也算是有色股估值系列之一吧

至于大盘, 不温不火, 跟随即好, 光伏是真牛, 游戏和军工也不错, 中海远控也向上挪了挪

言归正传

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认识中国铝业和云铝股份

中国铝业,坐标北京市海淀区西直门北大街62号, 2007年上市

本公司是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列，是集铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电于一体的大型铝生产经营企业

公司立足国内国际双循环，以价值创造为导向，做优铝土矿、氧化铝、电解铝三大核心主产业，做专高纯铝、铝合金、精细氧化铝三个核心子产业，做精炭素、煤炭、电力三个配套产业，做强贸易、物流、物资三个协同产业，做实赤泥利用、再生铝、电解危废协同处置三个绿色产业，构建“3×5”产业发展格局

大致生产顺序为开采、购买铝土矿和其他原材料，将铝土矿生产为氧化铝, 将氧化铝进行电解生产为原铝

本公司氧化铝产能位居全球第一、高纯铝产能全球第一、原铝产能全球第二、炭素产能全球第一、精细氧化铝产能全球第一

营收权重而言, 氧化铝营收占比2成, 毛利率21%; 原铝营收占比1/4强, 毛利率19%; 能源行业营收占比3%, 毛利率高达31%, 其他部分为贸易板块, 毛利率只有1.2%

行业信息

2021年下半年，由于氧化铝市场价格由平缓运行逐步转为大幅攀升，叠加国产矿石供应紧张局面未能有效缓解，引发国内铝土矿价格全面上涨

进口矿方面，进口矿主要供应国依旧为几内亚、澳大利亚、印度尼西亚。由于2021年海运费整体处于高位运行，国内企业进口铝土矿以签长单为主，但由于国产矿石供应紧张未有缓解，进口矿石需求持续提升，进口矿价格上涨。2021年，中国进口铝土矿共计10,737万吨，其中几内亚进口占51%。受海运费高企和国内需求增加的影响，进口铝土矿到岸价约48美元/吨，价格较上年有所上涨

2021年全球氧化铝市场价格波动较大。上半年呈现窄幅震荡态势，走势平缓；下半年因海外突发事件频出和中国部分地区出现洪灾以及出台限产政策，刺激氧化铝市场价格快速上涨，叠加下游电解铝和氧化铝主要原材料快速上涨，氧化铝价格和生产成本均迅速攀升

2021 年，中国氧化铝价格重心较去年上移，国内氧化铝最高价为4,101元/吨，最低价为2,331元/吨，全年均价为2,798元/吨，较2020年上涨19.7%

中国氧化铝产量约为7,520万吨，消费量约为7,799万吨，同比分别增长5.9%和4.3%，分别占全球产量和消费量的54.24%和56.67%

电解铝作为高耗能行业，受中国能耗“双控”、“双碳”政策影响，生产出现限电、限产、项目出现停批、停建、缓产和电价急剧上涨，行业发展面临前所未有的大变局

云铝股份,坐标云南省昆明市, 1998年上市

公司主要业务是铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用阳极炭素生产和销售，主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素、重熔用铝锭、圆铝杆、铝合金、铝板带箔、铝焊材等

公司经过多年的发展，已经形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、铝合金140万吨、铝板带13.5万吨、铝箔3.6万吨的绿色铝材一体化产业规模优势

2021年公司生产用电结构中绿电比例达到约85%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放仅为煤电铝的约20%左右, 是我国有色金属行业唯一一家“国家环境友好企业”，国家首批“绿色工厂”。

截止到2021年12月31日，公司及所属各企业拥有有效专利529项，其中发明147项，实用新型379项，外观设计3项

营收权重方面, 铝冶炼营收占比46%, 毛利率26%; 铝材加工营收占比53%, 毛利率16%; 另有1%的贸易业务

中国铝业财报数据

2021年营收2697亿, 过去5年营收复合增长率8%, 过去10年营收复合增长率6%, 2021营收增长45%，2022Q1营收增长44%

毛利率而言, 波动还真是大呢, 2012-2015年在2%左右徘徊, 2016-2020年稳定在8%左右, 2021年更是提升到10%

2021年自由现金流173亿,相比2020年的59亿几乎增长了3倍, 最近7年自由现金流持续为正, 2022Q1自由现金流也大幅增加

2021年底金融资产214亿, 金融负债727亿, 另有长期股权投资130亿, 少数股东权益也达到21%

云铝股份财报数据

2021年营收424亿, 过去5年营收复合增长率12%, 过去10年营收复合增长率21%, 10年涨了7倍的营收, 2021营收增长41%，2022Q1营收增长8%

毛利率而言, 波动同样很大, 2012-2015年在5%左右徘徊, 2020年达到第二个平台14%左右, 2021年更是跃升到20%

2021年自由现金流31亿,相比2020年的30亿相差不大, 铜毛利率类似, 现金流年度之间波动也挺大

2021年底金融资产16亿, 金融负债98亿, 另有4个亿的长期股权投资;

别的公司在营收高速增长阶段通常是应收账款和存货的双双增高, 云铝倒好, 应收和存货双双降低, 管理的不错

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中国铝业和云铝股份估值

对于中国铝业, 我们以2020-2021年两年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为8%, 估值如下:

对于云铝股份, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为12%, 估值如下:

解读:

中国铝业和云铝股份, 一个是铝业老大,一个是绿色环保生产铝著称, 单纯就铝冶炼和铝加工而言, 由于云铝的电解铝以水电为主, 所以云铝的毛利率26%要好于中铝的21%,但在规模效益下, 中铝的铝加工毛利率19%要好于云铝的16%, 总体上倒也没差太多

只不过总体营收上, 中铝有一半的营收为贸易收益, 1个点出头的贸易毛利率大大拉低了中铝的总体毛利率

从估值基数上, 中铝的2021自由现金流173亿实在是太高了,所以我们采用了2020-2021年的平均自由现金流作为估值基数,云铝2020和2021自由现金流差不多, 不存在平均的问题

在对未来增长率的预估上, 虽然2021年和2022Q1营收大涨, 但处于谨慎原则, 中铝和云铝的增长率预估仍然采用了最近5年的增长均速, 中铝按8%, 云铝按12%, 应该说是还是相对克制的, 对应的估值分别为中铝12元和云铝23元附近

估值来看, 基本都属于翻倍的节奏, 如果按目前的增长势头, 增速再提高一些的话, 估值还不止

如前所述, 2021年是资源股的大年,有色板块基本都赚的盆满钵满, 目测, 2022Q1大宗商品价格还在一定高位, 对于两个票的入手, 2022年铝业,无论是铝矿石, 氧化铝还是原铝及铝材, 价格走势肯定是关键

目前而言, 两个票来说, 价值低估是现实的, 铝的世界浅析结束

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孔东亮, CPA

2022/06/07